来源：中国基金报

　　今年以来，债券基金规模整体上涨，并在二季度末首次突破10万亿元，但经过三季度的波动调整后，债基的季度规模又首次出现下降。

　　业内人士认为，在货币政策持续宽松的预期下，后续债市仍然具备较好的机会。为提升债基产品收益，建议密切关注财政、货币政策动向，保持投资策略的灵活性、前瞻性。

　　首次出现季度规模下降

　　Wind数据显示，今年三季度末，市场上债基产品规模为10.25万亿元，相较于二季度末下降超3300亿元。这是自2023年以来首次出现季度规模下降。

　　“三季度债基规模的下降主要出现在九月。”汇丰晋信基金固收研究副总监、投资经理吴刚表示，一方面，九月中下旬以来政策频出，经济回升的预期明显提高，投资者的风险偏好有所提升，使其倾向于增加权益资产的配置；另一方面，9月债券利率创新低，从股债性价比而言，权益资产也出现明显的提升，从股债再平衡的角度，部分资金增加权益资产配置。

　　鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌也认为，很大程度上是股债跷跷板效应的影响。三季度末债市收益率走低的同时股市突然大幅上涨，叠加投资者对货币与财政政策刺激经济的预期抬升，引发了部分摇摆资金卖债买股。

　　另一方面，细分来看，被动债基市场规模有所增长。根据中金公司测算，截至三季度末，被动债基存量规模首次突破万亿元，已实现连续六季度规模环比上升。

　　对此，吴刚表示，首先，被动债基的管理费、托管费相对较低，在低利率环境下，投资者往往会倾向于选择低成本的被动债基；其次，被动债基的投资组合透明度相对较高，投资者可以清楚地了解基金所持有的债券种类和比例；最后，交易相对便利，投资者可以在二级市场直接交易债券ETF。

　　除了费率更低外，魏枫凌认为，被动债基标签鲜明，可以实现对久期、券种、主题（如区域经济、绿色发展、发行人行业）等特定配置需求；此外，部分债基还具备鲜明的股债对冲属性和票息优势，如30年国债ETF为代表的超长久期指数债基，吸引部分更为成熟的投资者将其作为配置和交易的工具。

　　国联基金认为，首先，近年来利率波动幅度的收敛使得主动管理型基金获取超额收益的难度增加，这导致投资者更倾向于低成本、低费率的被动债基。其次，资本新规发布后，被动债基相较于主动债基的风险权重更低，这提升了机构投资者对被动债基的配置需求。

　　不过，被动债基也存在一定的劣势，国联基金、吴刚均指出，此类产品相对缺乏灵活性，难以及时调整投资组合；投资策略的相对固定，使其无法满足投资者的个性化需求。

　　债市仍然具备长期行情繁荣的机会

　　9月底，多项政策利好刺激下，A股大幅反弹。与此同时，股债跷跷板效应显现，债市出现回调而后陷入震荡。

　　展望后市，吴刚认为，在目前政策频出的环境下，债券市场会更加关注央行政策的情况。今年以来中国央行多次创设新的公开市场操作工具，充分体现出其维持资本市场流动性稳定的决心，其保持支持性货币政策的确定性较高。在流动性环境相对稳定的情况下，债券市场出现较大风险的概率较低。此外，降息、降准、降低存量房贷利率等操作，也会持续引导全社会广谱利率下行，有利于维持债券市场稳定运行。整体来看，四季度以及之后，债券资产依然有望成为表现较好的资产类别之一。

　　国联基金表示，当前国内宏观经济政策正经历重大转向，政策基调仍然强调稳增长，并强化宏观政策的一致性，注重预期管理。这种政策导向有助于缓释尾部风险，缓解短期内预期和信心不足的问题，但核心问题仍需政策落地和效果的支撑。在货币政策持续宽松的预期下，长期利率中枢预计难以大幅上移，债市仍然具备长期行情繁荣的机会。

　　国联基金同时指出，四季度债券市场可能会经历一定的震荡。利率债方面，短期内基本面逻辑将有一定改善，同时资本市场变化扰动，预计仍将以震荡为主。信用债方面，考虑到历史上最大规模的化债政策，将显著缓解城投再融资压力，重点关注化债省市的中短端城投债。

　　“从利差角度看，高等级信用债利差有所恢复，但目前市场偏弱势，信用债尚未呈现出明显的性价比，提升组合的流动性，继续密切关注股债跷跷板效应下的市场资金流向。”鹏扬基金魏枫凌谈道。

　　密切关注财政、货币政策动向

　　保持投资策略的灵活性、前瞻性

　　债市调整之下，债券基金也在调仓应对。

　　在提升产品收益上，吴刚指出，在当前流动性环境较为稳定、宽裕的情况下，通过适度增加杠杆提升资产端收益或是可行的方案之一。此外，在一揽子政策持续落地生效的过程中，中短端债券资产的确定性相对更高，因此也可以通过灵活参与中短端债券交易的方式为产品提升收益。

　　“利率债策略上，我们关注宏观政策对通胀的影响。如果保持低通胀或很温和的物价抬升，货币流动性继续保持宽松，那么依然可以择机做多。在通胀抬头、货币政策收紧之前，利率可以区间震荡交易。如果通胀上行的趋势确立，预计货币政策将收紧，利率将会反转。目前来看，宏观政策的目标在维护金融稳定和扩大总需求之间略偏向前者，通胀的风险还比较有限。”魏枫凌提到。

　　魏枫凌指出，信用债投资上，当前保持组合的流动性，以相对价值选券把握配置时机。财政政策对于化债表述积极，城投债安全边际继续提升，但目前多数城投债的利差的相对价值已不突出，只有部分短久期弱资质城投可能还有一定利差压缩空间，但这一压缩过程还需要有资金配置需求的配合，关注机构资金配置需求。    

　　国联基金也表示，会采取中性偏防守的投资策略，维持投资组合的久期中性，以应对市场潜在波动风险。在资产配置上，利率债与信用债均衡分布，尤其信用债投资于银行、国企、城投等信用等级较高的债券，以降低信用风险。同时，密切关注财政政策和货币政策的动向，保持投资策略的灵活性与前瞻性。