铜：关键点仍在国内 铜或先抑后扬

　　1、宏观。海外方面，一是11月初美联储降息和美国大选一起到来，成为月初的集中风险爆发段，尤其是美国大选，民主党还是共和党上台都将深度影响海内外发展格局，无论是在经济还是在全球地缘政治方面，美联储降息25个基点已基本完全定价，市场看不到更加宽松之前，或依然偏平淡看待，也就是延续美稳着陆预期，在此期间投资者应着重关注美股表现，美股特别是美科技股在高位表现出的不稳定，也影响着市场风险偏好的摇摆，而从铜价走势来看市场对科技股的追捧也影响着铜价市场情绪。国内方面，9月下旬开始，国内财政部门和央行开始联合发力，表现出极强的稳增长意愿，这表明重心已开始转向稳经济和达成四季度乃至全年的经济增长目标，在这种情况下海外宏观或是关注的对象，关键是国内掌握自己的节奏，关注稳增长政策由预期转向落地，继而去关注实施情况，尤其是发债层面。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价维持在低位，表明铜精矿市场仍存在紧张情绪，目前正处于长协谈判的关键期，从目前来看较难出现大幅增加的局面，但也可能出现比当前（现货交易）较好的报价局面。精铜产量方面，10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，再生铜供给也出现紧张，四季度检修力度增加，以往追产量的局面或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71%。库存方面来看，截止11月1日全球铜显性库存较9月末统计增加3.8万吨至62万吨，其中LME库存下降2.9225万吨至27.1375万吨；Comex库存增加28395吨至8.9018万吨；国内精炼铜社会库存月度增加4.43万吨至20.98万吨，保税区库存下降0.04万吨至5.81万吨。需求方面，10月份是传统旺季的尾端，11月和12月渐进淡季预期，淡季不淡的局面出现在订单良好的年份，今年关注稳增长落地方向，关注点在于下游是否会提前备库。

　　3、观点。10月铜价走势逐渐回落，一是美国大选带来不确定性，美股高位下也带来风险偏好的下降，二是国内稳增长预期强但部分政策落地尚需时日，因此支撑着铜价，但未能带来铜价溢价，市场做多信心并不足，这点从国内外相关市场持仓情况也可以看出来，铜市场热度依然在缓慢降低。进入11月，月初宏观风险依然是影响铜价的主要因素，美国大选的重要性不言而喻，在此期间市场或依然偏谨慎；但随着大选尘埃落定，市场焦点或很快由海外再次转向国内，国内有信心达成经济增长目标下，或给市场带来较高的稳增长期待，持续做空意愿并不强，这也是价格重回上行的关键点。笔者认为，11月铜价或出现先抑后扬的走势，但价格高点或受制于淡季预期。

　　镍&不锈钢：资源端供应趋松 镍铁面临博弈

　　1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格下跌0.6美元/湿吨至23.8美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌1.9美元/湿吨至49.2美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持22美元/湿吨；镍铁方面，冶炼端挺价意愿较强，利润小幅增加；中间品现货价格小幅下跌，硫酸镍利润小幅修复

　　2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比减少2.98万吨至100.1万吨；供给端，据Mysteel统计，2024年10月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.12万吨，月环比减少2.36万吨，减幅0.72%，同比增加5.19%；11月排产329.62万吨，月环比增加1.07%，同比增加10.46%，其中：200系98.52万吨，月环比增加0.36%，同比增加0.68%；300系171.94万吨，月环比增加2.09%，同比增加15.26%；400系59.16万吨，月环比减少0.62%，同比增加15.14%；消费端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，较去年同期生产实绩上涨20.7%；分产品来看，11月份家用空调排产1519.2万台，较去年同期实绩增长41.6%；冰箱排产856万台，较上年同期生产实绩增长9.3%；洗衣机排产760万台，较去年同期生产实绩增长2.4%。新能源方面，三元材料周度库存环比增加393吨至14591吨，即期利润下降；终端，据乘联会，10月1日至27日，乘用车新能源车市场零售销量为94.6万辆，同比去年10月同期增长49%，但较上月同期下降1%；全国乘用车厂商新能源批发销量为104.7万辆，同比去年10月同期增长45%，较上月同期增长2%。

　　3、库存：周内LME库存增加15642吨至146820吨；沪镍库存增加5238吨至30742吨，社会库存增加5445吨至37261吨，保税区库存增加500吨至3600吨

　　4、观点：镍矿方面，印尼镍矿升水小幅下跌，据smm市场对11月升水的报价普遍集中在17到18美元/湿吨之间，并且已有显著规模的市场成交量。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场挺价意愿较强，但不锈钢需求拖累价格，导致钢厂接受程度有限。硫酸镍新能源产业链来看，原材料现货价格小幅下跌，盐厂利润得以修复，但是下游三元需求面临淡季压力。原材料价格均有松动，尽管镍铁挺价意愿较强，但需求仍为拖累，且库存端累库压力明显，价格下方仍有一定空间，但下周需要警惕宏观情绪或有提振。

　　氧化铝&电解铝：利好消化，逐步止涨

　　10月氧化铝期货震荡走高，31日主力收至4863元/吨，月度涨幅14.9%。沪铝震荡偏强，31主力收至20760元/吨，月度涨幅1.5%。

　　1．供给：据SMM预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，同比增长6.2%；贵州氧化铝厂因煤气炉故障焙烧停炉一台，涉及产能50万吨。河南省内再度出现重污染预警限停部分氧化铝厂焙烧炉，河北广西企业设备检修完毕回归开工。10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，同比增长1.6%。四川技改结束后，部分铝厂复产推进较慢或延迟到年后开展，新疆新增产能开始放产，云南水电表现良好，预计枯水季减产量级不大。

　　2．需求：旺转淡下游订单边际走弱。10月国内铝下游加工企业月度平均开工率63.8%，同比下滑0.3%。其中铝板带开工率下滑4.7%至72.75%，铝箔开工率下滑3.7%至75.9%，铝型材开工率上调6.55%至52.6%，铝线缆开工率上涨5.15%至71.75%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南临沂持稳，包头下调20元/吨，新疆无锡广东上调80-170元/吨；铝杆加工费广东持稳，山东下调50元/吨，内蒙河南上调50-100元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，10月氧化铝去库2.7万吨至5.7万吨；沪铝累库0.41万吨至28.3万吨；LME去库4.7万吨至73.9万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库4.63万吨至3万吨；铝锭月度去库10万吨至59.7万吨；铝棒月度去库0.18万吨至11.4万吨。

　　锌：平衡仍需进口补充 预计比价仍有上行空间

　　一、供应：

　　进入11月，北方部分高海拔地区矿山将进入季节性停产，国内锌矿产量预计环比将大幅减少。进口矿因比价在9-10月间回升至矿进口利润恢复，和韩国YP冶炼减产，海外矿有富余，预计11-12月进口矿量仍可维持高位。但考虑到国内矿季节性减量较大，预计TC仍会维持当前水平，冶炼利润难以修复的情况下，四季度锌产量预计维持50万吨上下，较难有较大起色。

　　二、需求：

　　镀锌结构件、压铸及氧化锌开工率平稳，企业利润及订单较差，镀锌板产量企稳回升主因板材出口利润较好带动，从加工材生产来看，目前政策对实际需求提振有限。

　　三、库存：

　　截止10月底，SMM统计社会库存环比上月增加1.97万吨至11.89万吨，同比+25.16%；LME库存环比上月减少0.44万吨至24.70万吨，同比+214.44%。

　　四、策略观点：

　　从矿端来看，虽然海外部分炼厂有因减产造成的矿端富余，但是国内矿山季节性减产的到来和目前低位的冶炼厂原料库存仍需补充，海外矿的供应难以支撑国内冶炼提产。尽管国内目前需求仍表现不佳，但由于供应减量更甚，国内锌平衡缺口较大，仍需海外进口锌锭补充。比价在近两周因LME逼仓传言大幅下修至进口亏损，但国内月差却在去库预期下大幅上涨，也显示出市场对于国内进口仍需增加的定价，内外反套仍有空间，但需谨慎评估外盘补保风险。单边操作在LME 11月合约结束交割前仍有较大来回波动风险，价格维持震荡观点。

　　锡：弱预期与强现实

　　一、供应：

　　近期缅甸佤邦方面多有动作，先是10/17发布《关于办证期限缴费的通知》通知矿业公司办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证，又在11/1发布通知，再度强度禁止曼相矿区私采为后续复工复产做好准备。供应端最大利好支撑松动，即使年内未有实际增量影响也会将对市场情绪造成较大影响。

　　二、需求：

　　台湾和韩国半导体指数均在9月走差，韩国半导体生产在9月份下降了3%，是14个月来首次下降，此前8月半导体生产增长11%。此外，韩国半导体的出货量增长也从8月的17%减缓至9月的0.7%。不过，库存水平显示，韩国半导体的库存仍在以较快的水平被消耗，9月库存同比下降了41.5%，需要持续观察电子端需求。光伏年底有多家大型项目集采陆续开标，托底组件开工，但9月组件已因美国上调关税而出口环比大幅减少，或将影响整体需求。铅酸蓄电池得益于以旧换新政策推动，企业开工率稳步抬升。

　　三、库存：

　　10月底，Mysteel统计社会库存环比上月+632吨至9，995吨，同比+2.85%；LME库存环比上月+10吨至4，670吨，同比-35.54%。

　　四、策略观点：

　　从预期角度来看，佤邦复产节奏加快和明年印尼出口配额在新总统上任将增加的两大供应增量下，预期已经开始走差。而从现实的角度来看，在年内锡矿供应紧缺已经确定下，加工费下滑速度较快，冶炼厂扩大减产势在必行，供应的弱预期与强现实博弈较大。另一方面，又因国内与LME库存双双月内累库，又同时累库水平有限，显示内外紧平衡。当前交易脉络并不清晰，价格或将窄幅波动，等待进一步基本面指引。

　　硅：成本抬升，上方受限

　　10月工业硅期货震荡偏强，截至31日主力2412收于13130元/吨，月度涨幅1.39%。现货止跌上调，百川参考价格11965元/吨，月度上调145元/吨。其中不通氧553#上调150元/吨至11450元/吨，通氧553#上调250元/吨至11650元/吨，421#上调100元/吨至12250元/吨。

　　1．供给：据百川，预计10月国内工业硅产量44.64万吨，同比增长12.6%，月度开炉数量增加3台至376台，开炉率上调0.4%至50.4%。云南电价出现上调，盈江、怒江、保山地区硅厂大多开始停产，四川电价未调整，新停产规模不大，此前8月已停产企业已转产低铅通氧品。西北供给增量明显，新疆增复产并行，月内内蒙集中开工复产，大多开始转产低铅通氧品。

　　2．需求：预计10月DMC产量增加2.08万吨至20.76万吨，同比上涨37.7%。10月多晶硅产量增加0.93万吨至13.9万吨，同比上涨24.1%。有机硅市场先扬后抑，终端反馈不佳、下游签单较少且持续压价，单体厂新出产品降价较为严重。目前下游仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，只能回归降价出货以及降负停车状态。多晶硅板块目前问题除了高库存以外，各环节成本问题也比较严重，下游硅片企业之采购意愿仍然较弱，也存在成本倒挂压力、向上压价比较厉害，签单量偏少且以长单为主，预计短期晶硅环节仍需给予下游一定让利空间。

　　3．库存：10月交易所整体去库2万吨至27.2万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库4.6万吨至31.18万吨，其中厂库累库3.87吨至17.98万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至4.6万吨，天津港累库4000吨至4.6万吨，昆明港累库2000吨至4万吨。

　　碳酸锂：价格近强远弱 关注实际需求

　　1、供应：周度产量环比减少59吨至13364吨，其中锂辉石提锂环比增加12吨至7131吨，锂云母提锂环比减少50吨至2044吨，盐湖提锂环比减少51吨至2826吨，回收提锂环比增加30吨至1363吨

　　2、需求：正极库存端，三元材料周度库存环比增加393吨至14591吨，磷酸铁锂周度库存环比增加2465吨至70230吨；利润端，三元材料即期利润下降，磷酸铁锂即期利润小幅增加；终端，据乘联会，10月1日至27日，乘用车新能源车市场零售销量为94.6万辆，同比去年10月同期增长49%，但较上月同期下降1%；全国乘用车厂商新能源批发销量为104.7万辆，同比去年10月同期增长45%，较上月同期增长2%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降2.1%至约11.41万吨，下游库存减少1.8%至约3.14万吨，其他环节增加9.4%至约4.22万吨，冶炼厂减少12%至约4.05万吨

　　4、观点：供应端，周度产量增量收窄，锂矿、锂盐进口环比下降。需求端，正极材料库存延续增加，但根据市场消息，11月排产或超预期。库存端，总库存延续去库节奏，中间环节有所补库，上下游库存有所减少。截止周五LC2411合约持仓17982手，短期受到仓单影响，近端表现偏强运行，现货价格跟随盘面上涨，结构或将发生转变。但是需要注意的是，部分的接货意愿将消化一部分采买需求，且价格上涨后，下游对高价货接受程度有限，同时，高价或带来投机性供应的增加，建议投资者谨慎追多，关注11、12月排产情况。