大众证券报

　　在反超口子窖后，迎驾贡酒（603198.SH）“徽酒老二”的位置一直未被撼动。今年前三季度，迎驾贡酒交出一份增收又增利的答卷，不过增速却较去年同期明显放缓。尤其是Q3营收、归母净利润仅个位数增长。证券之星注意到，迎驾贡酒这份财报成绩单中，暴露其全国化布局的短板。省内市场依旧是收入主力，且省内、外的经销商数量势差进一步拉大。

　　财报显示，今年前三季度，迎驾贡酒实现营业收入约55.13亿元，同比增长13.81%；归母净利润同比增长20.19%，达20.06亿元；扣非后净利润约19.97亿元，同比增长23.94%。尽管营收和归母净利润依然保持增长态势，但增速较去年同期明显放缓。去年前三季度，迎驾贡酒营收、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长24.26%、38.76%、38.62%。

　　今年三季度，白酒市场呈现一定程度上的旺季不旺。根据国家统计局披露，2024年前三季度，国内规模以上企业白酒产量为298万千升，同比增长2.3%。但是第三季度却呈现下降趋势。7月、8月、9月，国内规模以上企业白酒产量分别为26.1万千升、25.6万千升、36.3万千升，分别同比下滑5.1%、10.2%、9.9%。

　　诚然，迎驾贡酒第三季度营收与净利润的增速相比于前两季度有所放缓，均降低至个位数。

　　具体来看，第三季度公司实现营收17.11亿元，同比增长2.32%；归母净利润6.25亿元，同比增长2.86%；扣非后净利润同比增长8.52%至6.3亿元。

　　谈及Q3业绩增速放缓，迎驾贡酒方面表示：“这个是受市场影响，大家都可以看到的，有目共睹。”

　　据了解，迎驾贡酒将产品分为中高档白酒、普通白酒两类，其中：中高档白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、银星系列，普通白酒主要代表品牌有百年迎驾贡系列、糟坊系列。

　　分产品看，今年前三季度迎驾贡酒中高档白酒营收42.46亿元，同比增长约18.63%；普通白酒实现营收约10亿元，同比增长2.35%。单季度来看，迎驾贡酒的中高档酒收入保持增长，但普通白酒的收入却出现了下滑。Q3中高档酒收入为12.96亿元，同比增长7.12%，普通白酒收入仅为3.36亿元，同比减少了9.16%。

　　迎驾贡酒董事长倪永培曾说，预计安徽省内的白酒市场规模约在300亿至400亿元，公司省内营收“天花板”约100亿元。而且，徽酒市场严重“内卷”，高端市场被古井贡酒占据，且“茅五泸”等一线名酒渠道下沉，正逐步进场抢地盘，省内竞争无疑将更加激烈。

　　存量市场竞争下，各大酒企之间的竞争不言而喻，迎驾贡酒迫切需要走出安徽，开拓全国市场。

　　但分地区来看，安徽省内市场依然是迎驾贡酒绝对的主力市场。今年前三季度公司在安徽省内实现销售收入约38亿元，省外市场营收为14.49亿元。经销商数量上，截至9月末，安徽省内、省外经销商分别为782家、640家，环比第二季度末分别净增加3家、净减少4家。

　　今年二季度末，迎驾贡酒省内经销商数量比省外多135个，到了三季度末，势差进一步拉大。

　　一位行业人士表示，迎驾贡酒最近几年凭借“洞藏”系列，在安徽市场上的业绩增速明显，特别在大众消费价格带，其生态品质概念得到了市场的认同，从而带来了皖西、皖南等市场的增长。但是在全国化方面，公司依然面临着品牌价值不足、缺乏全国运营经验等短板。

　　除了业绩增长放缓外，迎驾贡酒还面临一些其他挑战。诸如，公司的存货水平持续上升，截至三季度末，存货达48.11亿元。合同负债是衡量酒企业绩的一个重要参考指标。截至今年9月末，迎驾贡酒合同负债为4.03亿元，同比下滑20%。

　　值得一提的是，迎驾贡酒此前定下了全年的增长计划：2024年度实现目标营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元，相比2023年分别增长20%、25%。若要达到此目标，公司在第四季度需要完成约25.51亿元营业收入、8.6亿元的净利润。在业绩增速放缓、产品结构失衡、存货上升、合同负债低位等多重问题叠加下，迎驾贡酒面临的挑战与隐忧不可小觑。（本文首发证券之星，作者|刘凤茹）